不朽情缘官网(集团)控股有限公司

　　2025Q3主业保持高增速ღ◈✿，业绩表现超预期ღ◈✿，2025Q3公司主业快速增长ღ◈✿，整体增速超预期ღ◈✿。（1）主业方面ღ◈✿，公司25Q3营收2.9亿元ღ◈✿，YoY+42.1%ღ◈✿，执行器类新产品的销售持续量产ღ◈✿，营收增加快速提升ღ◈✿；归母净利润4505万元ღ◈✿，YoY+32.4ღ◈✿；扣非归母净利润4445万元ღ◈✿，YoY+40.6%ღ◈✿。（2）盈利能力方面ღ◈✿，公司25Q3毛利率33.0%ღ◈✿，YoY-0.9pctღ◈✿，QoQ+1.5pctღ◈✿，环比改善显著ღ◈✿。（3）费用率方面ღ◈✿，公司25Q3期间费用率为12.3%ღ◈✿，YoY+0.2pctღ◈✿，QoQ-0.6pctღ◈✿；其中ღ◈✿，销售/管理/研发/财务费用率分别为

　　QoQ+0.1/-1.7/+0.6/+0.3pctღ◈✿，研发费用率上升主要由于本期公司技术人员人数增加ღ◈✿，相应职工薪酬增加ღ◈✿，以及对技术人员实施股权激励计划ღ◈✿，相关费用有所增加ღ◈✿。

　　受益于汽车智能电动化浪潮ღ◈✿，执行器业务有望迎来星辰大海ღ◈✿。从2025年上半年数据看ღ◈✿，传感器ღ◈✿、控制器ღ◈✿、执行器收入分别为1.5/1.2/2.3亿元ღ◈✿，YoY+19.7%/32.5%/77.4%ღ◈✿，执行器增速显著ღ◈✿，是公司成长的核心驱动力ღ◈✿。我们认为ღ◈✿，智能电动车时代ღ◈✿，执行器有望迎来爆发式增长ღ◈✿，原因在于ღ◈✿：①执行器的应用场景快速增长ღ◈✿，如隐藏式门把手ღ◈✿、充电口盖ღ◈✿、充电枪电子锁ღ◈✿、后视镜折叠ღ◈✿、电动出风口ღ◈✿、香芬系统执行器等新型配置ღ◈✿；②单车同类执行器应用数量的增加ღ◈✿，如部分新势力厂家ღ◈✿，出风口ღ◈✿、空调执行器等用量较传统燃油车大幅增长ღ◈✿。

　　传感器技术积累深厚ღ◈✿，为探索人形机器人领域奠定坚实基础ღ◈✿。公司为温度传感器“小巨人”ღ◈✿，掌握NTC温度传感器的芯片配方调制ღ◈✿、烧结ღ◈✿、切片ღ◈✿、封装检测等完整流程ღ◈✿。另外ღ◈✿，官网显示ღ◈✿，公司在光传感器ღ◈✿、扭矩传感器ღ◈✿、角度传感器ღ◈✿、ABS传感器ღ◈✿、速度传感器领域均有布局ღ◈✿，积累了较为深厚的传感器技术研发和生产制造经验ღ◈✿。公司于2025年7月与西安旭彤电子科技股份有限公司共同成立了合资公司ღ◈✿，重点研发机器人领域的电子机械制动EMB力传感器ღ◈✿、编码器及六维力传感器等产品ღ◈✿。当前ღ◈✿，公司已与上海图灵智造机器人有限公司达成合作并完成产品送样ღ◈✿，其他客户的送样对接工作正在推进中ღ◈✿。

　　依托温度传感器在汽车液冷场景的丰富经验积累ღ◈✿，合作开发数据中心液冷传感器产品ღ◈✿。公司基于公司在汽车热管理领域的技术积累ღ◈✿，管路温度传感器等产品已成功应用于新能源汽车液冷场景ღ◈✿，可实现对空调冷媒管路ღ◈✿、热系统冷却液管路的温度监控ღ◈✿。目前ღ◈✿，公司已与广州豪特节能环保科技股份有限公司签署战略协议ღ◈✿，双方将共同开发数据中心产业链客户相关产品市场ღ◈✿。该合作项目已完成立项ღ◈✿，正针对性开发数据中心热管理配套产品ღ◈✿，具体涵盖数据中心温度传感器ღ◈✿、温湿度传感器及管路压力传感器等产品ღ◈✿。

　　预测公司2025-2027年收入分别为11.7/14.8/18.7亿元ღ◈✿，归母净利润分别为2.0/2.5/3.2亿元ღ◈✿。公司执行器成长飞轮加速ღ◈✿，传感器扩张潜力十足积极布局人形机器人ღ◈✿、液冷ღ◈✿、储能等赛道ღ◈✿，有望走入成长快通道ღ◈✿，维持“买入”投资评级ღ◈✿。

　　事件ღ◈✿：海南自贸港全岛封关运作已于11月18日启动最后30天冲刺阶段ღ◈✿，进入7*24小时热运行ღ◈✿。目前ღ◈✿，口岸优化与“二线”监管设施建设步入收尾ღ◈✿，政策制度集成创新清单加速落地ღ◈✿，预期将实现“一线放开ღ◈✿、二线管住ღ◈✿、岛内自由”的监管框架ღ◈✿。

　　Q3营收降幅收窄ღ◈✿：Q3王府井营收为23.5亿元ღ◈✿，yoy-4.7%ღ◈✿；归母净利润为0.4亿元ღ◈✿，yoy-68.2%ღ◈✿；扣非归母净利润为73.0万元ღ◈✿，yoy-98.1%ღ◈✿。受消费结构变化ღ◈✿、门店变动等因素影响ღ◈✿，公司营收下滑ღ◈✿，利润承压ღ◈✿。分销售类别看ღ◈✿，服务零售总体表现好于商品零售ღ◈✿。

　　重资产业态致毛利率ღ◈✿、净利率承压ღ◈✿：由于公司主营业务系遍布全国的大型综合零售门店ღ◈✿，包括奥莱ღ◈✿、购物中心ღ◈✿、百货及免税等重资产商业业态ღ◈✿，随营收下滑ღ◈✿，毛利率显著承压ღ◈✿。25Q3毛利率为36.2%ღ◈✿，yoy-2.1pctღ◈✿；销售费用率为15.2%ღ◈✿，yoy-1.2pctღ◈✿；管理费用率为12.7%ღ◈✿，yoy-0.3pctღ◈✿；财务费用率为4.0%ღ◈✿，yoy+1.8pctღ◈✿；营业利润率为3.7%ღ◈✿，yoy-3.8pctღ◈✿；归母净利率为1.8%ღ◈✿，yoy-3.6pctღ◈✿。虽进行降本增效优化销售及管理费用率ღ◈✿，但净利率仍显著收缩ღ◈✿。

　　积极布局免税业态ღ◈✿，待政策红利释放ღ◈✿：自2020年取得免税品运营资质后ღ◈✿，公司陆续投运离岛免税项目万宁王府井国际免税港ღ◈✿、哈尔滨机场王府井免税店ღ◈✿、武汉市内免税店ღ◈✿，筹备长沙市内免税店平山绫ღ◈✿，已实现了免税主要业务类型全覆盖ღ◈✿。10月30日ღ◈✿，财政部等相关部委发布《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》ღ◈✿，明确定性免税行业“提振消费的作用ღ◈✿，引导海外消费回流ღ◈✿，吸引外籍人员入境消费”的战略作用ღ◈✿，放宽免税店审批权限ღ◈✿，完善提升旅客免税购物体验ღ◈✿。业态布局全面的王府井有望受益于免税政策红利释放ღ◈✿。

　　调整离岛旅客免税购物政策正式实施ღ◈✿。从新政策实施半个月以来的效果来看ღ◈✿，新增的电子消费产品备受欢迎平山绫ღ◈✿，离境旅客购物持续升温ღ◈✿。截至11月17日ღ◈✿，海关共监管离岛免税销售金额13.25亿元ღ◈✿，同比提升28.52%ღ◈✿。

　　盈利预测与投资评级ღ◈✿：王府井作为全国连锁的老牌标杆百货零售集团ღ◈✿，获批免税全牌照后ღ◈✿，万宁离岛免税项目“王府井免税港”投运ღ◈✿，落地口岸及市内免税门店ღ◈✿。基于线下零售业态承压ღ◈✿，下调王府井2025ღ◈✿、2026年盈利预测ღ◈✿，新增2027年盈利预测ღ◈✿，2025-2027年归母净利润分别为1.80/4.28/6.03亿元（2025/2026年原值为6.25/7.48亿元）ღ◈✿，对应PE估值为88/37/26倍ღ◈✿，考虑公司当前PB估值0.8仍位于历史低位ღ◈✿，维持“增持”评级ღ◈✿。

　　2025年上半年ღ◈✿，在《“十四五”智能制造发展规划》发布与绿色低碳转型背景下ღ◈✿，我国输送机械行业呈现稳健增长与结构优化并重的发展态势ღ◈✿。公司作为中国散料输送机械设计ღ◈✿、制造和安装领军企业ღ◈✿，积极推进业务优化ღ◈✿，业务成绩稳中向好ღ◈✿。2025年ღ◈✿，公司积极巩固输送机装备主业领先地位ღ◈✿，主营业务盈利稳中向好ღ◈✿，2025Q3公司实现营业收入3.52亿元ღ◈✿，同比增长27.97%ღ◈✿，实现归母净利润0.34亿元ღ◈✿，同比增长45.71%ღ◈✿，实现扣非归母净利润0.30亿元ღ◈✿，同比增长42.97%ღ◈✿，业绩增速显著高于营收增速ღ◈✿。公司净利润显著增长ღ◈✿，2025年前三季度净利润达1.11亿元ღ◈✿，同比上升31.53%ღ◈✿，盈利质量提升ღ◈✿，盈利能力稳中有升ღ◈✿。

　　公司依托“一带一路”战略计划ღ◈✿，加强与中钢集团ღ◈✿、紫金国际等企业合作ღ◈✿，通过“抱团出海”ღ◈✿、构建本土化运营网络提升整体竞争力ღ◈✿，积极推进国际化战略ღ◈✿，海外市场拓宽成效显著ღ◈✿，预计海外营收占比将进一步提升ღ◈✿。2025年上半年公司成功中标几内亚价值4.06亿美元的EPC项目订单ღ◈✿，将全权承担长度达128公里的超长距离越野转弯型带式输送系统设计工作ღ◈✿，标志着公司智能装备“出海”战略迈入全新阶段ღ◈✿。

　　聚焦数字化转型方向ღ◈✿，持续高研发投入ღ◈✿，将技术优势转化为市场竞争力ღ◈✿。研发投入强度领先ღ◈✿，公司研发投入持续加码ღ◈✿，2025年前三季度研发投入达4785.84万元ღ◈✿，较上年同期增长75.52%ღ◈✿。2025年ღ◈✿，公司研发的智能控制系统ღ◈✿、数字孪生仿真平台等创新成果已成功应用于多个项目ღ◈✿，使产品在节能环保ღ◈✿、智能运维等方面的性能优势更加突出ღ◈✿。与华为深度携手共建的“运机集团-华为联合创新中心”斩获重大技术突破ღ◈✿，成功研发矿山智能工业巡检机器人V1.0版本ღ◈✿，其商业化落地预计将为公司未来业绩增长开辟新的盈利空间ღ◈✿。

　　行业竞争风险ღ◈✿；经营风险ღ◈✿；财务风险ღ◈✿；国际贸易摩擦风险ღ◈✿；新市场拓展不及预期风险ღ◈✿；技术迭代与产品研发风险ღ◈✿。

　　营收持续稳健增长ღ◈✿，费用因素短期压制利润表现ღ◈✿。2025年前三季度ღ◈✿，公司实现营业收入17.84亿元ღ◈✿，同比增加15.87%ღ◈✿；实现归母净利润1.72亿元ღ◈✿，同比减少12.06%ღ◈✿；实现扣非归母净利润1.55亿元ღ◈✿，同比减少4.16%ღ◈✿。Q3单季ღ◈✿，公司实现营业收入6.76亿元ღ◈✿，同比增加18.34%ღ◈✿；实现归母净利润0.36亿元ღ◈✿，同比减少43.72%ღ◈✿；扣非后归属母公司股东的净利润为0.30亿元ღ◈✿，同比减少51.02%ღ◈✿。2025年前三季度公司期间费用率显著上升ღ◈✿，其中管理费用因股份支付费用较去年同期增加4,614.84万元ღ◈✿，财务费用因可转债利息全部费用化导致同比增加1,767.40万元ღ◈✿。越南子公司新生产基地产能爬坡阶段折旧摊销增加致净利润减少3,274.12万元ღ◈✿，叠加去年同期处置长期股权投资收益3,257.76万元的一次性因素消失ღ◈✿，共同导致利润端承压ღ◈✿。剔除股份支付及费用化可转债利息的影响ღ◈✿，扣非净利润实际同比增长25.97%ღ◈✿，主营业务盈利能力仍具韧性ღ◈✿。

　　完善夯实现有主业根基ღ◈✿，聚焦AI及算力制造领域ღ◈✿，聚力打造第二增长极ღ◈✿。公司是汽车被动安全领域的龙头企业ღ◈✿，产品线覆盖夹网布ღ◈✿、汽车安全气囊布ღ◈✿、安全气囊袋以及安全带等被动安全系统部件ღ◈✿。汽车被动安全业务贡献稳健营收净利的同时ღ◈✿，公司通过内生及外延的形式ღ◈✿，全面切入半导体及算力制造领域ღ◈✿。2025年9月30日ღ◈✿，公司发布相关收购及配套募资草案ღ◈✿，拟收购富创优越57.84%股权ღ◈✿，收购完成后对其实现100%控股ღ◈✿。富创优越是全球AI及算力制造产业链企业ღ◈✿，致力于高速率光模块ღ◈✿、高速铜缆连接器等高可靠性复杂电子产品核心组件的智能制造ღ◈✿，目前主要收入来自于高速率光模块PCBAღ◈✿，因此其业务发展与光通信及光模块行业息息相关ღ◈✿。受益于AI应用快速发展和算力需求ღ◈✿，境内+境外的生产布局ღ◈✿，以及全球优质的客户资源ღ◈✿，公司第二增长曲线业务有助于进一步提升收入利润规模ღ◈✿、加速全球化布局ღ◈✿。

　　暂不考虑收购富创优越57.84%股权的情况下ღ◈✿，我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入27/32/38亿元ღ◈✿，实现归母净利润分别为3.87/5.73/7.75亿元ღ◈✿，公司若收购完成后将持有富创优越100%股权ღ◈✿，有助于进一步提升收入利润规模ღ◈✿，首次覆盖给予“买入”评级ღ◈✿。

　　受益于半导体行业国产化趋势及国产替代进程加快趋势ღ◈✿，通过加快技术创新ღ◈✿，集聚发展资源ღ◈✿，紧抓市场机遇ღ◈✿，有效防控风险ღ◈✿，公司各项经营工作顺利进行ღ◈✿，业务规模实现持续增长ღ◈✿，2025前三季度ღ◈✿，公司实现营收22.55亿元ღ◈✿，同比+4.31%ღ◈✿；但同时受宏观环境因素影响ღ◈✿，海外业务出现一定程度的下滑ღ◈✿。在半导体领域ღ◈✿，公司紧抓半导体产业链国产转移的契机ღ◈✿，在半导体设备及厂务端零部件市场积极布局ღ◈✿。另外ღ◈✿，受

　　益于国内乳制品行业和饮料行业的稳健发展ღ◈✿，公司不断加大重点客户开发力度ღ◈✿，同时“设备+包材”的业务模式更好地增加了与客户间的黏性ღ◈✿，公司产品市占率得以稳步增长ღ◈✿。

　　未来ღ◈✿，公司将重点研发超高洁净相关的核心零部件的研发设计ღ◈✿，并持续提供高端高效高洁净泵ღ◈✿、超洁净管道管件ღ◈✿、超洁净高真空腔体ღ◈✿、生物用无菌阀门等系列产品的基础上ღ◈✿，针对缩短国内品牌与国际品牌的技术差距ღ◈✿，加速实现进口替代ღ◈✿；加大研发力度ღ◈✿，对控压蝶阀ღ◈✿、智能控压钟摆阀ღ◈✿、高性能ALD阀平山绫ღ◈✿、高效率离心泵ღ◈✿、应用于高洁净要求的PVD/CVD腔体及核心零部件ღ◈✿、精密毛细管换热器ღ◈✿、均质机及客户定制超高洁净管路系统等研发优化ღ◈✿，提高技术成果转化水平ღ◈✿。同时ღ◈✿，公司全资子公司方新精密拟投资20亿元在昆山市陆家镇建设半导体核心零部件项目ღ◈✿，项目拟主要从事匀气盘ღ◈✿、半导体铝腔的研发ღ◈✿、生产与销售ღ◈✿，并为半导体设备ღ◈✿、TFT设备ღ◈✿、OLED设备提供精密洗净服务ღ◈✿，项目达产后预计年产值超15亿元ღ◈✿。

　　2025年Q1~3公司实现营收26.3亿元ღ◈✿、同比+15.4%ღ◈✿，归母净利润3.4亿元ღ◈✿、同比+125.1%ღ◈✿，毛利率35.1%ღ◈✿、同比-0.32pctღ◈✿，净利率15.1%ღ◈✿、同比+7.7pctღ◈✿。单季度2025Q3公司实现营收10.3亿元ღ◈✿、同比+7.4%ღ◈✿、环比+12.6%ღ◈✿，归母净利润1.3亿元ღ◈✿、同比扭亏为盈ღ◈✿、环比+5.1%ღ◈✿。2025Q1~3和2025Q3的收入均创下2021年上市以来同期最高水平ღ◈✿。2025年前三季度净利润得以大幅增长ღ◈✿，主要系同期确认的大额应收生物质项目补贴款减值损失大幅减少ღ◈✿，生物质低效资产综合治理效果明显ღ◈✿，其中阳山南电公司已被法院指定破产管理人ღ◈✿，不再纳入公司合并报表范围ღ◈✿，所得税费用同比大幅减少ღ◈✿。

　　公司着力于推动业务结构从“投资持有”为主转向“投资持有+高端服务并重ღ◈✿，业务类型由“综合能源”向“综合能源+节能降碳”拓展的战略转型ღ◈✿。随着《关于开展零碳园区建设的通知》等政策出台ღ◈✿，零碳园区建设的需求有望快速增长ღ◈✿。公司近期系统性推出覆盖零碳园区全周期的一站式整体解决方案ღ◈✿，形成6个系列ღ◈✿、40个高价值零碳产品组合ღ◈✿，有望帮助公司打造新的业务增长点和提升市场竞争力ღ◈✿。公司2025Q1~3服务业务（工程服务ღ◈✿、数字服务）新增签约合同额约4.8亿元ღ◈✿，继续聚焦公共机构ღ◈✿、医院等领域的优质客户ღ◈✿，加快相关领域的项目拓展ღ◈✿。2025年1~10月公司建筑节能服务业务新增服务面积约311万平方米ღ◈✿。受益于碳减排支持工具等一系列优惠政策ღ◈✿，公司从金融机构取得贷款的利率整体呈下降态势ღ◈✿。2025年前三季度公司带息负债平均融资成本约为2.65%ღ◈✿。电力交易业务取得南方五省区售电资质ღ◈✿，并实现常态化交易和盈利ღ◈✿。下属数字服务公司成为广东首批虚拟电运营商之一ღ◈✿，业务快速落地ღ◈✿。绿证交易基于销售和交易渠道ღ◈✿，深度挖掘市场需求ღ◈✿，制定合理交易策略并于2025年1~10月突破百万销售额

　　2025年10月公司发布定向发行股票的公告ღ◈✿，计划将募集资金20亿元ღ◈✿，其中16亿元资金用于节能降碳项目ღ◈✿，重点支持医疗ღ◈✿、教育ღ◈✿、商业及工业领域既有建筑的综合节能改造ღ◈✿，涵盖空调ღ◈✿、配电ღ◈✿、照明ღ◈✿、能效管理等系统优化衣托现有1357万平方米服务规模与成熟技术体系ღ◈✿，加速拓展华南ღ◈✿、华中ღ◈✿、华东市场ღ◈✿，扎根厚植综合能源服务万亿级市场空间ღ◈✿，有望持续提升利润贡献ღ◈✿，项目达产后ღ◈✿，预计年均新增净利润约5542万元ღ◈✿。

　　公司发布《未来三年（2025~2027年度）股东回报规划》对利润规划做制度性安排ღ◈✿，即应当根据当年盈利状况和持续经营的需要ღ◈✿，实施积极的利润分配政策ღ◈✿，落实推动一年多次分红ღ◈✿，给予公司股东合理的投资回报ღ◈✿，并保持利润分配政策的连续性和稳定性ღ◈✿。比如ღ◈✿，在满足现金分红条件的情形下ღ◈✿，每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的30%

　　公司凭借先发优势和业务升级转型ღ◈✿，有望乘节能服务行业东风ღ◈✿。预计2025~2027年归母净利润4.8/5.9/7.2亿元ღ◈✿、EPS分别为0.13/0.16/0.19元ღ◈✿，当前股价（11月18日收盘价）对应PE分别为41/33/27倍ღ◈✿。维持“买入”评级ღ◈✿。

　　传统能源与新能源双轮驱动ღ◈✿：公司已构建“高端管材+汽车零部件”的双业务体系ღ◈✿。在传统能源领域ღ◈✿，作为超超临界电站锅炉用管的国内龙头ღ◈✿，产品国产化率不断提高ღ◈✿，火电业务营收占比高ღ◈✿。在新能源领域ღ◈✿，通过收购切入汽车轻量化赛道ღ◈✿，产能逐步释放ღ◈✿。

　　财务表现亮眼ღ◈✿，成长性突出ღ◈✿：2023年和2024年营业收入增幅分别为64.1%和34.4%ღ◈✿，2025年前三季度营收达23.25亿元ღ◈✿。公司2025年第三季度ROE为13.44%ღ◈✿，经营性活动现金流改善明显ღ◈✿，因公司规模扩张ღ◈✿，筹资现金流金额始终维持高位ღ◈✿。

　　技术研发领先ღ◈✿，市场份额稳固ღ◈✿：研发投入保持强度ღ◈✿，前沿技术布局成果显著ღ◈✿，部分产品技11,000术对标国际先进ღ◈✿。电站锅炉用小口径不锈钢管市场ღ◈✿，公司份额居前ღ◈✿，长期绑定优质客户ღ◈✿，5,741/0客户粘性强ღ◈✿；汽车零部件业务切入新能源车企供应链ღ◈✿，多业务领域巩固行业竞争优势ღ◈✿。63.91%

　　产品结构高端化ღ◈✿，附加值提升ღ◈✿：聚焦T91/T92合金钢管ღ◈✿、TP347H不锈钢管等高技术壁垒产13.44品ღ◈✿，毛利率显著高于普通钢管ღ◈✿。开发ASME SA-213T系列ღ◈✿、内螺纹管等ღ◈✿，换热效率提升40%ღ◈✿，切入超超临界锅炉等高端市场ღ◈✿，产品结构优化ღ◈✿，带动毛利率高于行业平均水平ღ◈✿。

　　行业景气支撑ღ◈✿，成本优势凸显ღ◈✿：受益于2024年我国新增火电装机达4744万千瓦ღ◈✿，火电发电量占比仍高达67%ღ◈✿，带动高端锅炉管需求旺盛ღ◈✿。公司具备从钢坯到成品的全产业链布局ღ◈✿，原材料成本占比超75%ღ◈✿，在镍ღ◈✿、铬等金属价格下行周期中盈利空间进一步打开ღ◈✿。T91/T92等高端钢管国产化加速ღ◈✿，原材料成本下降ღ◈✿，生产成本压力减轻ღ◈✿。

　　投资建议ღ◈✿：我们认为公司竞争优势为专精于小口径无缝钢管ღ◈✿，对应国内超超临界机组更新需求旺盛ღ◈✿。T91ღ◈✿、T92这类高温高压钢管需求在未来几年仍维持较高增速ღ◈✿。公司2025-2027营业收入预计分别为30.43ღ◈✿、32.20ღ◈✿、34.11亿元ღ◈✿；归母净利润分别为2.40ღ◈✿、2.76ღ◈✿、3.09亿元ღ◈✿；EPS分别为2.18ღ◈✿、2.51ღ◈✿、2.81元ღ◈✿；P/E分别为14.67ღ◈✿、12.76ღ◈✿、11.41倍ღ◈✿，看好公司持续受益于国内火电机组扩容/升级ღ◈✿，首次覆盖给予买入评级ღ◈✿。

　　传统能源与新能源双轮驱动ღ◈✿：公司已构建“高端管材+汽车零部件”的双业务体系ღ◈✿。在传统能源领域ღ◈✿，作为超超临界电站锅炉用管的国内龙头ღ◈✿，产品国产化率不断提高ღ◈✿，火电业务营收占比高ღ◈✿。在新能源领域ღ◈✿，通过收购切入汽车轻量化赛道ღ◈✿，产能逐步释放ღ◈✿。

　　财务表现亮眼ღ◈✿，成长性突出ღ◈✿：2023年和2024年营业收入增幅分别为64.1%和34.4%ღ◈✿，2025年前三季度营收达23.25亿元ღ◈✿。公司2025年第三季度ROE为13.44%ღ◈✿，经营性活动现金流改善明显ღ◈✿，因公司规模扩张ღ◈✿，筹资现金流金额始终维持高位ღ◈✿。

　　技术研发领先ღ◈✿，市场份额稳固ღ◈✿：研发投入保持强度ღ◈✿，前沿技术布局成果显著ღ◈✿，部分产品技术对标国际先进ღ◈✿。电站锅炉用小口径不锈钢管市场ღ◈✿，公司份额居前ღ◈✿，长期绑定优质客户ღ◈✿，客户粘性强ღ◈✿；汽车零部件业务切入新能源车企供应链ღ◈✿，多业务领域巩固行业竞争优势ღ◈✿。

　　产品结构高端化ღ◈✿，附加值提升ღ◈✿：聚焦T91/T92合金钢管ღ◈✿、TP347H不锈钢管等高技术壁垒产品ღ◈✿，毛利率显著高于普通钢管ღ◈✿。开发ASMESA-213T系列ღ◈✿、内螺纹管等ღ◈✿，换热效率提升40%ღ◈✿，切入超超临界锅炉等高端市场ღ◈✿，产品结构优化ღ◈✿，带动毛利率高于行业平均水平ღ◈✿。

　　行业景气支撑ღ◈✿，成本优势凸显ღ◈✿：受益于2024年我国新增火电装机达4744万千瓦ღ◈✿，火电发电量占比仍高达67%ღ◈✿，带动高端锅炉管需求旺盛ღ◈✿。公司具备从钢坯到成品的全产业链布局ღ◈✿，原材料成本占比超75%ღ◈✿，在镍ღ◈✿、铬等金属价格下行周期中盈利空间进一步打开ღ◈✿。T91/T92等高端钢管国产化加速ღ◈✿，原材料成本下降ღ◈✿，生产成本压力减轻ღ◈✿。

　　投资建议ღ◈✿：我们认为公司竞争优势为专精于小口径无缝钢管ღ◈✿，对应国内超超临界机组更新需求旺盛ღ◈✿。T91ღ◈✿、T92这类高温高压钢管需求在未来几年仍维持较高增速ღ◈✿。公司2025-2027营业收入预计分别为30.43ღ◈✿、32.20ღ◈✿、34.11亿元ღ◈✿；归母净利润分别为2.40ღ◈✿、2.76ღ◈✿、3.09亿元ღ◈✿；EPS分别为2.18ღ◈✿、2.51ღ◈✿、2.81元ღ◈✿；P/E分别为14.67ღ◈✿、12.76ღ◈✿、11.41倍ღ◈✿，看好公司持续受益于国内火电机组扩容/升级ღ◈✿，首次覆盖给予买入评级ღ◈✿。

　　传统能源与新能源双轮驱动ღ◈✿：公司已构建“高端管材+汽车零部件”的双业务体系ღ◈✿。在传统能源领域ღ◈✿，作为超超临界电站锅炉用管的国内龙头ღ◈✿，产品国产化率不断提高ღ◈✿，火电业务营收占比高ღ◈✿。在新能源领域ღ◈✿，通过收购切入汽车轻量化赛道ღ◈✿，产能逐步释放ღ◈✿。

　　财务表现亮眼ღ◈✿，成长性突出ღ◈✿：2023年和2024年营业收入增幅分别为64.1%和34.4%ღ◈✿，2025年前三季度营收达23.25亿元ღ◈✿。公司2025年第三季度ROE为13.44%ღ◈✿，经营性活动现金流改善明显ღ◈✿，因公司规模扩张ღ◈✿，筹资现金流金额始终维持高位ღ◈✿。

　　技术研发领先ღ◈✿，市场份额稳固ღ◈✿：研发投入保持强度ღ◈✿，前沿技术布局成果显著ღ◈✿，部分产品技术对标国际先进ღ◈✿。电站锅炉用小口径不锈钢管市场ღ◈✿，公司份额居前ღ◈✿，长期绑定优质客户ღ◈✿，客户粘性强ღ◈✿；汽车零部件业务切入新能源车企供应链ღ◈✿，多业务领域巩固行业竞争优势ღ◈✿。

　　产品结构高端化ღ◈✿，附加值提升ღ◈✿：聚焦T91/T92合金钢管ღ◈✿、TP347H不锈钢管等高技术壁垒产品ღ◈✿，毛利率显著高于普通钢管ღ◈✿。开发ASMESA-213T系列ღ◈✿、内螺纹管等ღ◈✿，换热效率提升40%ღ◈✿，切入超超临界锅炉等高端市场ღ◈✿，产品结构优化ღ◈✿，带动毛利率高于行业平均水平ღ◈✿。

　　行业景气支撑ღ◈✿，成本优势凸显ღ◈✿：受益于2024年我国新增火电装机达4744万千瓦ღ◈✿，火电发电量占比仍高达67%ღ◈✿，带动高端锅炉管需求旺盛ღ◈✿。公司具备从钢坯到成品的全产业链布局ღ◈✿，原材料成本占比超75%ღ◈✿，在镍ღ◈✿、铬等金属价格下行周期中盈利空间进一步打开ღ◈✿。T91/T92等高端钢管国产化加速ღ◈✿，原材料成本下降ღ◈✿，生产成本压力减轻ღ◈✿。

　　投资建议ღ◈✿：我们认为公司竞争优势为专精于小口径无缝钢管ღ◈✿，对应国内超超临界机组更新需求旺盛ღ◈✿。T91ღ◈✿、T92这类高温高压钢管需求在未来几年仍维持较高增速ღ◈✿。公司2025-2027营业收入预计分别为30.43ღ◈✿、32.20ღ◈✿、34.11亿元ღ◈✿；归母净利润分别为2.40ღ◈✿、2.76ღ◈✿、3.09亿元ღ◈✿；EPS分别为2.18ღ◈✿、2.51ღ◈✿、2.81元ღ◈✿；P/E分别为14.67ღ◈✿、12.76ღ◈✿、11.41倍ღ◈✿，看好公司持续受益于国内火电机组扩容/升级不朽情缘游戏网站ღ◈✿，首次覆盖给予买入评级ღ◈✿。

　　传统工程机械主业巩固领先地位平山绫ღ◈✿，高空机械ღ◈✿、矿山机械等新兴业务高增ღ◈✿，具身智能机器人落地推进ღ◈✿，形成“传统+新兴”双轮驱动格局ღ◈✿，分散行业周期波动风险ღ◈✿。工程机械主业稳增ღ◈✿：混凝土机械ღ◈✿、工程起重机械ღ◈✿、建筑起重机械三大传统产品线稳固ღ◈✿，混凝土板块电动化渗透率提升较快ღ◈✿，电动搅拌车三年内市场规模预计8万台ღ◈✿、渗透率超90%ღ◈✿；起重机受风电ღ◈✿、核电等高端吊装需求拉动ღ◈✿，公司千吨级履带吊和大吨位汽车吊市占率行业领先不朽情缘游戏网站ღ◈✿。高空机械远销全球100多个国家和地区ღ◈✿，在欧洲和“一带一路”沿线主要国家的占有率较高ღ◈✿。直臂72米高端电动产品在欧洲市场实现批量上市ღ◈✿，直臂超高米段产品成功进入英国市场ღ◈✿。矿山机械聚焦“大型化ღ◈✿、绿色化ღ◈✿、智化”ღ◈✿，形成一体化解决方案ღ◈✿，具备全栈交付能力ღ◈✿，可满足不同矿区ღ◈✿、不同智能化等级的定制需求ღ◈✿。具身智能机器人ღ◈✿，已开发4款全尺寸双足人形机器人ღ◈✿，数十台进入工厂作业ღ◈✿，覆盖机械加工ღ◈✿、物流ღ◈✿、装配等环节ღ◈✿，搭建具身智能运营中心ღ◈✿，形成“数据采集-模型训练-应用迭代”全流程闭环ღ◈✿。农业机械逆势增长ღ◈✿，围绕“高端ღ◈✿、国际ღ◈✿、新能源”战略ღ◈✿，海外收入占比提升ღ◈✿。混动拖拉机首次出口海外高端市场ღ◈✿，下线大马力轮式混合动力拖拉机ღ◈✿，初步形成高端化ღ◈✿、新能源产品体系ღ◈✿。

　　从“销售网络布局”向“本地化运营”升级ღ◈✿，聚焦新兴市场需求红利ღ◈✿，海外收入占比超五成ღ◈✿，成为抵御国内周期波动的核心支撑ღ◈✿。海外收入规模与质量双升ღ◈✿：2025年前三季度ღ◈✿，公司海外收入为213.13亿元ღ◈✿，海外收入占比达57.36%ღ◈✿，较2024年同期上升6.05个百分点ღ◈✿，毛利率高于国内ღ◈✿，显示区域结构持续优化ღ◈✿。受益于东南亚ღ◈✿、中东ღ◈✿、非洲地区的基础建设和矿山开拓需求持续增长ღ◈✿，叠加公司持续投入两至三年ღ◈✿，非洲ღ◈✿、拉美等区域将成为公司海外未来重要的增长点ღ◈✿，另外欧洲地区基础设施投资有所恢复ღ◈✿，市场需求较大ღ◈✿，公司在此区域的相关本地化布局将为未来业务增长提供有力支撑ღ◈✿。

　　聚焦数字化ღ◈✿、智能化ღ◈✿、绿色化技术方向ღ◈✿，持续高研发投入ღ◈✿，推动产品迭代与进口替代ღ◈✿，技术优势转化为市场竞争力ღ◈✿。研发投入强度领先ღ◈✿，过去三年（2022-2024）研发投入率约8%ღ◈✿，前三季度持续加码ღ◈✿，在研科研项目1755项ღ◈✿，其中聚焦数字化ღ◈✿、智能化ღ◈✿、绿色化等“三化”新技术研究项目近300项ღ◈✿，近三年科技成果转化率超97%ღ◈✿。技术成果丰硕ღ◈✿：截至2025年6月末ღ◈✿，累计申请专利18532件ღ◈✿，授权专利12943件ღ◈✿，“三化”新技术专利累计达5974件ღ◈✿；主导制定490余项国家和行业标准ღ◈✿、16项国际标准ღ◈✿，技术话语权行业领先ღ◈✿。产品迭代落地ღ◈✿，推出4000吨全地面起重机ღ◈✿、216米风电动臂塔机等标杆产品ღ◈✿；上市新能源主机产品20款ღ◈✿，包括全球首款纯电驱港口轮胎起重机ღ◈✿、5桥38吨纯电动折臂式随车起重运输车等ღ◈✿，搅拌车电动化渗透率从2024年36.6%提升至74%ღ◈✿。

　　行业竞争风险ღ◈✿；经营风险ღ◈✿；财务风险ღ◈✿；国际贸易摩擦风险ღ◈✿；新市场拓展不及预期风险ღ◈✿；技术迭代与产品研发风险ღ◈✿。

　　主营业务稳中有进ღ◈✿，继续深化全球布局ღ◈✿。公司转向系统产品交付量再创新高ღ◈✿，全球龙头地位进一步巩固ღ◈✿；转向壳体2024年产量突破1700万件ღ◈✿，销售额同比增长16.3%ღ◈✿。2024年ღ◈✿，新获或新增开发博世ღ◈✿、采埃孚ღ◈✿、蒂森克虏伯ღ◈✿、博格华纳ღ◈✿、舍弗勒ღ◈✿、耐世特等产品新客户或新项目ღ◈✿。公司紧跟汽车的轻量化ღ◈✿、电动化ღ◈✿、智能化的发展方向ღ◈✿，持续加快在新能源汽车领域的市场布局ღ◈✿，加大在新能源汽车三电系统ღ◈✿、汽车结构件ღ◈✿、电池托盘等产品的开发力度ღ◈✿。继续深化全球布局ღ◈✿，珠海嵘泰持续扩大欧洲出口项目ღ◈✿，获得多个重要项目定点ღ◈✿。2024年公司莱昂工厂亏损1570.3万元ღ◈✿，2025年有望减亏ღ◈✿。

　　收购中山澳多科技ღ◈✿，实现机电一体化平台化布局ღ◈✿。2025年8月ღ◈✿，公司拟购买中山市澳多电子科技有限公司51%股权ღ◈✿，现已完成股权变更ღ◈✿。澳多专注汽车机电零部件和车联网生态研发ღ◈✿，近年加大智能电装产品和汽车数字钥匙的开发与投入ღ◈✿，合作客户包括理想汽车ღ◈✿、问界汽车ღ◈✿、小鹏汽车ღ◈✿、零跑汽车ღ◈✿、奇瑞汽车ღ◈✿、吉利汽车ღ◈✿、蔚来汽车ღ◈✿、北京汽车ღ◈✿、江淮汽车ღ◈✿、江铃福特ღ◈✿、红旗汽车等主机厂ღ◈✿，在国内电动尾门ღ◈✿、电动踏板ღ◈✿、数字钥匙ღ◈✿、手表钥匙等细分领域取得明显的行业优势地位ღ◈✿。

　　无齿槽丝杠加工便利ღ◈✿，便于实现大规模量产ღ◈✿。2025年10月17日ღ◈✿，润孚动力公布“一种反向式无齿行星滚柱丝杠”发明专利ღ◈✿。该专利通过取消丝杆齿轮/环槽及滚柱齿轮/环槽结构ღ◈✿，结合行星架组件的双重配合机制ღ◈✿，彻底消除复合结构加工瓶颈ღ◈✿，在保障滚柱轴向平行度与恒导程特性的同时ღ◈✿，显著降低振动噪音ღ◈✿，实现高精度ღ◈✿、规模化量产ღ◈✿。

　　2025年三季报正式披露ღ◈✿，营业总收入51.46亿元ღ◈✿，同比去年增长29.42%ღ◈✿，归母净利润为12.66亿元ღ◈✿，同比去年增长66.99%ღ◈✿，基本EPS为2.87元ღ◈✿，平均ROE为12.09%

　　根据公司官方公众号ღ◈✿，盛美上海2024年度向特定对象发行A股股票工作已顺利完成ღ◈✿，本次发行新增股份已于2025年9月26日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理完毕股份登记熟悉ღ◈✿。其中蔡资资金总额44.82亿元ღ◈✿，主要投入研发和工艺测试平台建设项目ღ◈✿、高端半导体设备选代研发项目和补充流动资金三大方向ღ◈✿，为公司长期发展注入新动力ღ◈✿。

　　2025年前三季度公司累计实现营收145.55亿元ღ◈✿，同比+0.41%ღ◈✿；实现归母净利润13.07亿元ღ◈✿，同比+24.26%ღ◈✿；实现扣非归母净利润11.39亿元ღ◈✿，同比+20.14%ღ◈✿。其中Q3实现营收47.08亿元ღ◈✿，同比-2.44%ღ◈✿，环比-5.68%ღ◈✿；实现归母净利润4.90亿元ღ◈✿，同比+45.93%ღ◈✿，环比+18.11%ღ◈✿；实现扣非归母净利润3.59亿元ღ◈✿，同比+17.22%ღ◈✿，环比-13.19%ღ◈✿。公司Q3业绩超预期ღ◈✿，毛利率同环比改善ღ◈✿，投资产生公允价值变动收益ღ◈✿。

　　公司在汽车热管理业务基础上积极布局储能热管理及超算中心热管理ღ◈✿，目前在储能领域已推出系列化液冷机组不朽情缘游戏网站ღ◈✿，及浸没式液冷机组ღ◈✿；超算中心热管理领域主要产品为CDU(冷液分配装置)ღ◈✿。2025半年度公司热管理系统业务累计获得订单约为71亿元ღ◈✿。公司通过安徽睿思博公司ღ◈✿、星汇传感等子公司在关节总成ღ◈✿、谐波减速器ღ◈✿、行星减速器ღ◈✿、力觉传感器等产品上完成产业布局ღ◈✿，目前公司已经给奇瑞墨甲机器人配套橡胶件ღ◈✿，轻量化骨骼已经向客户送样ღ◈✿，已为埃夫特工业机器人配套谐波减速器ღ◈✿，上述业务已经产生收入但规模仍较小ღ◈✿。目前公司及子公司已与深圳市众擎机器人科技有限公司ღ◈✿、埃夫特智能装备股份有限公司签署战略合作协议ღ◈✿，提升公司在人形机器人部件总成产品领域核心优势ღ◈✿，推进市场布局ღ◈✿；同时公司也与深圳逐际动力科技有限公司签订项目意向合作协议ღ◈✿，形成上下游产业链布局ღ◈✿，推进机器人本体智造及代工业务发展ღ◈✿。

　　橡胶制品主业稳健ღ◈✿，空气悬架及轻量化业务有序发展ღ◈✿，液冷业务布局加速ღ◈✿，机器人业务前景广阔有望成为第二增长曲线.77亿元（原值15.37/18.09/20.59亿元）ღ◈✿，对应PE分别15/14/12倍ღ◈✿，维持公司“买入”评级ღ◈✿。

　　11月7日ღ◈✿，公司正式登陆上交所主板ღ◈✿，公司主要从事高速重载精密齿轮传动产品的研发ღ◈✿、生产与销售ღ◈✿。招股书显示ღ◈✿，公司此次公开发行股票4000.01万股ღ◈✿，发行价为46.68元/股ღ◈✿，募资总额为18.67亿元ღ◈✿，将全部用于主营业务相关项目ღ◈✿，包括“年产1000台8MW以上大型陆上风电齿轮箱项目”及“汕头市德力佳传动有限公司年产800台大型海上风电齿轮箱项目”ღ◈✿，以进一步提升公司在风电齿轮箱领域的产能和市场竞争力ღ◈✿。

　　1）公司深耕风电主齿轮箱领域ღ◈✿，市场份额保持行业领先ღ◈✿。公司创始人原为南高齿总工程师ღ◈✿，行业技术储备丰富ღ◈✿。2017年德力佳传动正式成立ღ◈✿，主营产品为风电主齿轮箱ღ◈✿，依托于行业领先的技术水平与服务能力ღ◈✿、严格的产品质量管控体系与稳定的产品质量ღ◈✿，公司已与金风科技ღ◈✿、远景能源ღ◈✿、明阳智能ღ◈✿、三一重能等风电整机头部客户达成合作ღ◈✿。目前ღ◈✿，公司风电主齿轮箱出货量达全球前三ღ◈✿、中国前二ღ◈✿。

　　2）风电行业持续景气ღ◈✿，有望拉动齿轮箱行业稳定增长ღ◈✿。主齿轮箱是双馈和半直驱风电机组关键部件ღ◈✿，占风电机组成本比例约15%ღ◈✿，目前双馈和半直驱分别主导我国陆风和海风市场ღ◈✿。伴随全球主要国家积极推进“双碳”目标ღ◈✿，风电行业持续景气ღ◈✿，有望带动风电齿轮箱业务稳定增长ღ◈✿，根据Global Infor Research数据ღ◈✿，全球风电用主齿轮箱预计2030年市场规模将达到115.63亿美元ღ◈✿，2024-2030期间年复合增长率为5.10%ღ◈✿。

　　3）公司客户ღ◈✿、产能同步拓展ღ◈✿，助力齿轮箱业务高速增长ღ◈✿。公司积极拓展风电主机客户ღ◈✿，丰富客户矩阵ღ◈✿，逐渐导入东方电气ღ◈✿、运达股份等客户供应体系ღ◈✿，拉动业务增长同时分散头部企业销售占比ღ◈✿，保证公司经营稳定性ღ◈✿。公司亦积极拓展主齿轮箱产能ღ◈✿，并向海上风电深入发展ღ◈✿，建设年产1000台8MW以上陆风齿轮箱项目以及年产800台海风齿轮箱汕头项目ღ◈✿。依托公司领先的产品技术实力ღ◈✿、丰富的客户矩阵ღ◈✿、新增产能陆续投放ღ◈✿，公司份额有望进一步提升ღ◈✿，拉动公司业绩持续增长ღ◈✿。

　　4）投资建议ღ◈✿：首次覆盖ღ◈✿，给予“优于大市”评级ღ◈✿。预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.27/10.66/13.28亿元ღ◈✿，同比增长55.0%/28.9%/24.5%ღ◈✿。通过多角度估值ღ◈✿，预计股票合理价值在87.96-95.96元之间ღ◈✿，相对于公司目前股价有21%-32%溢价空间ღ◈✿。

　　公司发布2025年三季报ღ◈✿，2025Q1-3公司实现营收2.04亿元ღ◈✿，同比-18.91%ღ◈✿，归母净利润223.08万元ღ◈✿，同比-90.77%ღ◈✿。考虑到公司业绩波动及煤炭行业形势ღ◈✿，我们下调公司2025-2027年盈利预测ღ◈✿，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.18/0.63/1（原0.58/0.77/0.94）亿元ღ◈✿，对应EPS分别为0.17/0.59/0.95元/股ღ◈✿，对应当前股价的PE分别为118.5/34.1/21.4倍ღ◈✿，看好智慧矿山及新能源充电系统布局ღ◈✿，维持“增持”评级ღ◈✿。

　　2025Q3科达自控与宇树科技ღ◈✿、山西焦煤等机构签署了《矿用多足特种机器人联合研究室共建协议》及《联合开发矿山具身智能框架协议》ღ◈✿，合作将充分发挥各方的资源优势ღ◈✿，针对煤矿井下复杂工况与狭窄空间环境ღ◈✿，开发具备自主决策与协同作业能力的煤矿井下具身智能机器人ღ◈✿，推动煤矿作业的无人化ღ◈✿、智能化升级ღ◈✿，推动相关技术在矿山领域的应用ღ◈✿。2025年公司深度参与的晋能控股同忻矿选煤厂智能化项目通过智能化中级标准验收ღ◈✿；山西焦煤集团斜沟煤矿通过智能化示范矿井建设现场验收ღ◈✿，达到I类中级智能化示范矿井标准ღ◈✿。

　　预计2025年智能矿山市场规模将达670亿元ღ◈✿，国内重卡行业电动化进程加速根据头豹行业报告显示ღ◈✿，预计2026-2028年矿山智能化将实现初步规模化落地ღ◈✿，矿山智能化渗透率将加速提升ღ◈✿，预计2028年矿山智能化渗透率可达到30%-40%ღ◈✿。智能化改造重心从“单点系统”转向“全矿井协同”ღ◈✿，据《2025智能矿山蓝皮书》预测ღ◈✿，2025年智能矿山市场规模将达670亿元ღ◈✿，2035年突破1200亿元ღ◈✿；到2030年ღ◈✿，智能煤矿与非煤矿山市场总规模预计超2.3万亿元ღ◈✿。重卡充换电领域ღ◈✿，根据普华有策咨询报告显示ღ◈✿，2024年6月以来ღ◈✿，国内重卡行业电动化进程开始加速ღ◈✿，2024年国内重卡行业电动化渗透率达到12.8%ღ◈✿；2025年1-2月ღ◈✿，国内重卡行业电动化渗透率为18.3%ღ◈✿，同比增长9.2%ღ◈✿。近年来ღ◈✿，国内新能源重卡技术逐渐成熟ღ◈✿，成本快速下降ღ◈✿，随着经济恢复ღ◈✿，以及2025年重卡“以旧换新”政策的推出ღ◈✿，国内重卡销量有望逐渐回升ღ◈✿，预计2025年底销量突破100万台ღ◈✿，同比增长13%ღ◈✿。

　　百奥赛图（688796）ღ◈✿：公司基于自主开发的基因编辑技术提供各类创新模式动物以及临床前阶段的医药研发服务ღ◈✿。公司2022-2024年分别实现营业收入5.34亿元/7.17亿元/9.80亿元ღ◈✿，YOY依次为50.58%/34.28%/36.76%ღ◈✿；实现归母净利润-6.02亿元/-3.83亿元/0.34亿元ღ◈✿，YOY依次为-10.33%/36.38%/108.76%ღ◈✿。根据管理层预测ღ◈✿，公司2025全年营业收入较上年增长37.75%ღ◈✿，归母净利润较上年增长303.57%ღ◈✿。

　　投资亮点ღ◈✿：1ღ◈✿、公司是国内进入基因编辑领域的首批企业之一ღ◈✿，依托在靶点人源化小鼠等领域的技术领先优势ღ◈✿，成为国内模式动物领域巨头之一ღ◈✿。公司是国内最早进入基因编辑领域的企业之一ღ◈✿、自2009年成立之初便开始提供基于动物以及细胞的定制化基因编辑服务ღ◈✿，其创始人兼实控人沈月雷先生拥有30余年的免疫学ღ◈✿、基因编辑ღ◈✿、模式动物疾病模型开发以及抗体药物研发经验ღ◈✿；在其带领下ღ◈✿，公司逐步在基因编辑等领域形成较强的技术优势ღ◈✿。截至2025年6月末ღ◈✿，公司累计为客户完成基因编辑项目约5,300项ღ◈✿，开发出各类基因编辑大/小鼠及基因编辑细胞模型超过4,300种ღ◈✿，涵盖肿瘤ღ◈✿、自身免疫ღ◈✿、代谢和神经等疾病领域ღ◈✿。为满足客户需求ღ◈✿，公司已在北京大兴区及江苏海门市建立了总使用面积约5.5万平方米的动物中心ღ◈✿、可大规模繁育和对外供应公司的各类动物模型ღ◈✿。同时ღ◈✿，公司亦将业务延伸至临床前药理药效评价领域ღ◈✿，于北京ღ◈✿、海门及美国波士顿建立了数百人的药理药效等研发服务团队ღ◈✿，该团队已成功支持制药企业及生物技术公司评估多种治疗方式的疗效ღ◈✿，包括单抗ღ◈✿、双抗ღ◈✿、ADCღ◈✿、小分子ღ◈✿、CAR-T细胞治疗以及溶瘤病毒等ღ◈✿，累计为全球约950名合作伙伴完成了超过6,350个药物评估项目ღ◈✿。据弗若斯特沙利文数据ღ◈✿，报告期内公司已与全球前十大药企（以2024年度收入计算）中的9家在药理药效板块建立合作关系ღ◈✿。2ღ◈✿、公司将基因编辑优势转化为抗体发现平台优势ღ◈✿，成为国内首家自主开发的全人抗体/TCR小鼠平台的生物技术企业ღ◈✿，积极开展“千鼠万抗”合作开发及自有管线研发ღ◈✿。根据弗若斯特沙利文数据显示ღ◈✿，人体内有上千个潜在的药物靶点ღ◈✿；而截至2025年6月末ღ◈✿，仅有针对70余个靶点的200余种单抗药物获得中国NMPAღ◈✿、美国FDA及欧盟EMA批准上市ღ◈✿。公司通过SUPCE技术自主开发了RenMice全人抗体小鼠平台ღ◈✿，成为国内首家自主开发全人抗体/TCR小鼠平台的生物技术企业ღ◈✿，其中的RenMab是目前全球已知的人源化程度最高的小鼠平台之一ღ◈✿，可得到更多的强特异性ღ◈✿、高亲和性ღ◈✿、丰富多样性的抗体药物ღ◈✿。依托RenMice小鼠平台ღ◈✿，公司大力开展“千鼠万抗”计划ღ◈✿，拟对人体内千余个潜在药物靶点进行规模化药物发现与开发ღ◈✿，目前已完成近700个靶点的单抗以及200余个TAA靶点的双抗制备与筛选ღ◈✿，并拟向医药企业转让/授权有潜力的分子或与其进行合作开发ღ◈✿，大大加速药物研发的进程ღ◈✿；截至2025年6月末ღ◈✿，公司已合计签署61个项目ღ◈✿，与德国默克ღ◈✿、吉利德科学ღ◈✿、强生公司ღ◈✿、百济神州ღ◈✿、正大天晴ღ◈✿、华润生物ღ◈✿、信达生物ღ◈✿、荣昌生物等数十家海内外知名生物科技或医药研发企业达成合作ღ◈✿。与此同时ღ◈✿，公司亦通过内部临床药物研发平台（全资子公司祐和医药）将部分候选药物推进至IND或临床研究阶段ღ◈✿；自建立药物研发团队以来ღ◈✿，公司已有10个药物分子与其它药企达成合作开发ღ◈✿，其中6个已处于临床试验阶段ღ◈✿，4个处于临床前研究阶段ღ◈✿。

　　同行业上市公司对比ღ◈✿：根据业务的相似性ღ◈✿，选取了药康生物ღ◈✿、南模生物ღ◈✿、昭衍新药ღ◈✿、君实生物ღ◈✿、荣昌生物为百奥赛图的可比上市公司ღ◈✿。从上述可比公司来看ღ◈✿，2024年度可比公司的平均收入规模为13.50亿元ღ◈✿，平均PS-TTM（算数平均）为13.10Xღ◈✿，销售毛利率为59.07%ღ◈✿；相较而言ღ◈✿，公司营收规模未及同业平均ღ◈✿，销售毛利率则处于同业的中高位区间ღ◈✿。

　　风险提示ღ◈✿：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能ღ◈✿、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容ღ◈✿、同行业上市公司选取存在不够准确的风险ღ◈✿、内容数据截选可能存在解读偏差等ღ◈✿。具体上市公司风险在正文内容中展示ღ◈✿。

　　科润智控2025Q1-3实现营收10.39亿元同比+22.38%ღ◈✿，归母净利润2014万元同比-23.00%ღ◈✿，销售规模加大与加大应收款项催收ღ◈✿，经营性现金流净额523万元较2024年同期-1.77亿元转正ღ◈✿。2025Q3单三季度实现营收3.38亿元同比+3.14%ღ◈✿，归母净利润-269万元转亏ღ◈✿。预收客户货款增加ღ◈✿，2025年三季度末合同负债7914万元较年初+174.87%ღ◈✿。2024年11月29日与12月23日分别收购湖南创业德力电气有限公司49%与19%股权ღ◈✿。考虑到需求增长较快的新能源领域产品利润率低于传统电力变压器ღ◈✿，以及黄山子公司生产的铜线ღ◈✿、铜排等对外销售改变收入结构ღ◈✿，我们下调2025-2026年ღ◈✿，新增2027年盈利预测ღ◈✿，预计2025-2027年归母净利润分别为0.41(原0.81)/0.56(原0.95)/0.67亿元ღ◈✿，当前股价对应PE分别为46.5/33.8/28.3倍ღ◈✿，我们看好公司高毛利外贸市场的拓展ღ◈✿，维持“增持”评级ღ◈✿。

　　2023年ღ◈✿，公司的变压器ღ◈✿、户外成套设备ღ◈✿、高低压成套开关设备ღ◈✿、其他业务的收入结构百分比分别为48.83%ღ◈✿、19.73%ღ◈✿、26.04%ღ◈✿、5.40%ღ◈✿，毛利率分别为17.93%ღ◈✿、20.28%ღ◈✿、20.93%ღ◈✿、18.57%ღ◈✿，2025年中报时ღ◈✿，收入结构百分比变为30.35%ღ◈✿、22.97%ღ◈✿、17.85%ღ◈✿、28.82%ღ◈✿，毛利率变为17.97%ღ◈✿、19.91%ღ◈✿、18.17%ღ◈✿、2.58%ღ◈✿。新能源领域产品利润率较低ღ◈✿；黄山子公司加工的变压器生产所需铜线ღ◈✿、铜排部分形成销售ღ◈✿。

　　全球电力基础设施建设的旺盛需求为我国输配电设备产业提供了广阔机遇ღ◈✿，2025年1-6月我国变压器累计出口额达281.6亿元ღ◈✿，同比增长37.60%ღ◈✿。2025年ღ◈✿，公司中标非洲某国家电气化计划项目ღ◈✿，中标金额为732.12万美元ღ◈✿。还得到罗马尼亚客户的认可ღ◈✿，获得了160万美元金额的主变及光伏变的订单ღ◈✿。公司授予杭州海兴电力科技股份有限公司在特定海外区域的独家代理权ღ◈✿。

　　东方证券是上海系国资券商ღ◈✿，2025前三季度总资产ღ◈✿、营业总收入ღ◈✿、归母净利润均排名上市券商第11ღ◈✿。公司业务结构均衡ღ◈✿，整体排名在10-15左右ღ◈✿，其中投行ღ◈✿、资管业务收入排名前10ღ◈✿。

　　分业务条线ღ◈✿，较2021年下降2名ღ◈✿，主要是因为公司以权益产品为特色ღ◈✿，而22-24年权益基金承压ღ◈✿。25H1ღ◈✿，公司旗下东证资管ღ◈✿、汇添富贡献的利润占比为11%ღ◈✿，权益市场恢复有望助推资管收入增长ღ◈✿。2024年资管净收入13亿元ღ◈✿，预计25-27年收入14/15/16亿元ღ◈✿，同比增长1%/10%/9%ღ◈✿。

　　2)经纪业务ღ◈✿：25Q1-3经纪业务净收入排名第15ღ◈✿，25H1末公司基金投顾规模达149亿元ღ◈✿。2024年经纪业务净收入25亿元ღ◈✿，预计25-27年收入33/37/42亿元ღ◈✿，同比增长32%/12%/12%ღ◈✿。

　　3)投行业务ღ◈✿：25Q1-3公司投行业务净收入排名第6ღ◈✿，较2019年提高7名ღ◈✿。25Q1-3股权承销规模市占率为1.6%ღ◈✿，较24年的0.93%显著提升ღ◈✿，债权承销规模市占率3.7%ღ◈✿，为历史高点ღ◈✿。2024年公司投行收入12亿元ღ◈✿，2025年一级市场复苏ღ◈✿，预计25-27年公司投行收入为15/17/19亿元ღ◈✿，同比增长31%/11%/11%ღ◈✿。

　　4)信用业务ღ◈✿：25Q1-3利息净收入排名第16ღ◈✿，公司两融市占率波动上升至25H1的1.45%ღ◈✿。信用减值损失计提规模较2020年显著下降ღ◈✿，资产质量已夯实ღ◈✿。2024年利息净收入13亿元ღ◈✿，预计25-27年收入为13/14/15亿元ღ◈✿，同比增长-2%/7%/6%ღ◈✿。

　　5)投资业务ღ◈✿：25Q1-3投资净收入排名第11ღ◈✿，2022年以来公司显著增配其他权益工具投资ღ◈✿。25H1交易性金融资产中股票ღ◈✿、基金规模占比31%ღ◈✿，体现出公司保持部分权益方向性敞口来增加弹性ღ◈✿。2024年公司投资净收入49亿元ღ◈✿，预计未来金融资产规模稳步增长ღ◈✿，25-27年收入为79/85/94亿元ღ◈✿，同比增长61%/8%/10%ღ◈✿。

　　预计25-27年东方证券实现营业收入168/184/202亿元ღ◈✿，同比增速为-12%/9%/10%ღ◈✿，2025年收入下降主要系会计政策变更而2024年收入未进行追溯调整所致ღ◈✿；归母净利润59/64/72亿元ღ◈✿，同比增速为77%/8%/13%ღ◈✿。BPS为9.51/10.08/10.72元ღ◈✿，给予公司2025年1.31倍PBღ◈✿，对应目标价12.46元ღ◈✿，首次覆盖给予“买入”评级ღ◈✿。

　　公司于2025年10月28日发布2025年三季度业绩ღ◈✿，实现前三季度营业收入4.01亿元ღ◈✿，同比增长47.73%ღ◈✿；实现归属于上市公司股东的净利润2.39亿元ღ◈✿，同比增长72.91%ღ◈✿；实现归母扣非净利润2.29亿元ღ◈✿，同比增长84.89%ღ◈✿。基本每股收益0.60元ღ◈✿，同比增长71.43%ღ◈✿。公司2025年前三季度经营业绩表现优异ღ◈✿，持续看好公司长期发展ღ◈✿。

　　公司2025年第三季度业绩实现营业收入同比增长10.26%ღ◈✿，归母净利润同比增长3.43%ღ◈✿，相较于前两个季度增速有所放缓ღ◈✿，系确收节奏的影响ღ◈✿，长期看好公司高性能惯性传感器芯片渗透ღ◈✿。公司高性能惯性传感器芯片下游渗透ღ◈✿，并且在终端客户得到广泛认可ღ◈✿，公司积极推进民用市场六轴芯片（6轴车规级IMU）ღ◈✿，有望在自动驾驶和高端工业等领域覆盖更多的应用场景ღ◈✿。

　　我们看好公司长期发展ღ◈✿，高可靠+民用市场有望支撑公司未来数年的收入高增长ღ◈✿，维持盈利预测为ღ◈✿：2025-2027年营业收入为6.08/9.20/13.99亿元ღ◈✿；2025-2027年预测归母净利润分别为3.21/4.83/6.45亿元ღ◈✿；2025-2027年对应的EPS为0.80/1.20/1.60元ღ◈✿。公司当前股价对应的PE为70/47/35倍ღ◈✿，维持“买入”投资评级ღ◈✿。

　　1）技术研发突破不及预期ღ◈✿；2）下游需求不及预期ღ◈✿；3）核心技术人员流失ღ◈✿；4）原材料成本大幅波动影响毛利率ღ◈✿；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险ღ◈✿。

　　受消费环境影响收入短期相对承压ღ◈✿。2025Q3ღ◈✿，公司实现收入5.7亿元（-21.3%）ღ◈✿，实现归母净利润3.0亿元（-34.6%）ღ◈✿，扣非归母净利润2.5亿元（-42.4%）ღ◈✿。2025年前三季度ღ◈✿，公司实现收入18.6亿元（-21.5%）ღ◈✿，实现归母净利润10.9亿元（-31.1%）ღ◈✿，扣非归母净利润9.8亿元（-36.2%）ღ◈✿，对应扣非归母净利率52.4%（-12.1pp）ღ◈✿。

　　受盈利规模承压影响ღ◈✿，费用率有所提升ღ◈✿。2025年前三季度ღ◈✿，公司销售费用率为11.0%（+2.1pp）ღ◈✿，管理费用率为4.9%（+0.2pp）ღ◈✿，研发费用率为10.1%（+3.3pp）ღ◈✿。

　　研发实力雄厚ღ◈✿，关注拟收购标的韩国REGEN的产能释放和业绩爬坡ღ◈✿，2026年有望对公司收入和利润构成显著贡献ღ◈✿。2025年3月10日ღ◈✿，公司公告拟收购韩国REGEN85%的股权ღ◈✿，对价1.9亿美金（整体股权价值2.24亿美金）ღ◈✿，并获得AestheFill（面部抗衰除皱）与PowerFill（身体塑形和皮肤改善）两个上市产品ღ◈✿。2024年1-9月ღ◈✿，标的公司收入7223万元ღ◈✿，净利润2950万元ღ◈✿。根据公司公告ღ◈✿，为满足市场需求ღ◈✿，公司正扩建产能ღ◈✿。我们认为ღ◈✿，该拟收购标的有望对公司中长期业绩增长构成重要贡献ღ◈✿。此外ღ◈✿，2025年9月29日ღ◈✿，公司公告取得国家药品监督管理局核准签发的规格分别为2%和5%的米诺地尔搽剂《药品注册证书》ღ◈✿，有利于进一步丰富公司产品矩阵ღ◈✿。

　　事件ღ◈✿：康希诺披露公告ღ◈✿，公司吸入用肺结核疫苗（]5型腺病毒载体）在印度尼西亚获得BPOM临床试验批准ღ◈✿，并已正式启动18–49岁成人I期临床试验ღ◈✿，完成首例受试者入组ღ◈✿，主要评估安全性与免疫原性ღ◈✿。公司发布2025年三季报ღ◈✿，实现营业收入6.9亿元（+22%）ღ◈✿，实现归母净利润0.14亿元ღ◈✿，扭亏为盈ღ◈✿。

　　吸入式结核疫苗海外获批临床ღ◈✿，肩负高负担市场布局任务意义重大不朽情缘游戏网站ღ◈✿。公司吸入用肺结核疫苗基于成熟的腺病毒载体平台并采用吸入式给药方式ღ◈✿，具备诱导黏膜免疫和给药便捷等差异化优势ღ◈✿，相关安全性与免疫应答已在加拿大Ia/Ib期临床得到验证ღ◈✿。本次在印尼这一全球第二大结核病高负担市场率先获得临床批准ღ◈✿，体现吸入式技术平台的国际监管认可度进一步提升ღ◈✿，有助于加速多中心临床和国际化注册路径的推进ღ◈✿。值得关注的是ღ◈✿，公司此前三季报显示主营业务收入持续改善ღ◈✿、费用结构优化趋稳ღ◈✿，创新管线进展正在逐步体现研发成果ღ◈✿，本次海外临床落地将进一步强化公司在呼吸道疫苗领域的全球布局ღ◈✿。

　　丰富呼吸道疫苗管线ღ◈✿，吸入式平台价值持续增强ღ◈✿。吸入式肺结核疫苗作为卡介苗接种后的潜在加强免疫方案ღ◈✿，定位清晰ღ◈✿，兼具创新性与公共卫生价值ღ◈✿。此次获批将推动公司进一步完善呼吸道疫苗储备ღ◈✿，拓展吸入式技术在更广泛疾病领域的应用空间ღ◈✿。吸入式疫苗本身具备平台化特征ღ◈✿，可复用于多条疫苗管线ღ◈✿，本次海外临床获批将进一步强化平台成熟度与国际化潜力ღ◈✿。从中长期来看ღ◈✿，公司在吸入式疫苗细分领域的领先优势有望持续扩大ღ◈✿，为其创新疫苗商业化布局提供新的增长动能ღ◈✿。

　　盈利预测ღ◈✿。公司海外临床推进加速ღ◈✿，创新管线中长期价值有望加速兑现ღ◈✿。吸入式肺结核疫苗作为卡介苗后的潜在加强免疫方案不朽情缘游戏网站ღ◈✿，具备全球公共卫生需求明确ღ◈✿、差异化优势突出等特点ღ◈✿，本次在高负担市场印尼获批临床将有助于打开国际化开发与未来商业化空间ღ◈✿。叠加现有MCV4ღ◈✿、PCV13i等产品放量趋势延续ღ◈✿，公司整体收入将保持稳健增长ღ◈✿，预计公司2025–2027年收入分别为10.4ღ◈✿、14.5ღ◈✿、17.4亿元ღ◈✿，并判断随着吸入式平台管线的持续推进ღ◈✿，公司中长期收入结构有望进一步优化ღ◈✿。

　　25年前三季度公司实现营收20.43亿元ღ◈✿，同比+11.66%ღ◈✿，实现归母净利润4984万元ღ◈✿，同比+5.43%ღ◈✿，实现扣非归母净利润4408万元ღ◈✿，同比+2.5%ღ◈✿。单季度看ღ◈✿，25年Q3实现营收7.29亿元ღ◈✿，同比+28.98%ღ◈✿，环比+1.29%ღ◈✿，实现归母净利润0.23亿元ღ◈✿，同比+215.97%ღ◈✿，环比+15.78%ღ◈✿；实现扣非归母净利润0.21亿元ღ◈✿，同比+260.10%ღ◈✿，环比+16.38%ღ◈✿。公司Q3业绩符合预期ღ◈✿。

　　25年上半年公司控制电机及其驱动系统业务实现营收10.99亿元ღ◈✿，同比+5.6%ღ◈✿；其中ღ◈✿，控制电机部分实现营业收入6.74亿元ღ◈✿，同比-0.88%ღ◈✿；公司运动控制系统业务实现营业收入4.25亿元ღ◈✿，同比+44.07%ღ◈✿；公司贸易类业务实现营业收入1.1亿元ღ◈✿，同比-6.4%ღ◈✿；电源与照明系统控制类业务实现营收0.91亿元ღ◈✿，同比基本持平ღ◈✿；设备状态管理系统业务实现营收0.14亿元ღ◈✿，同比-9.4%ღ◈✿。

　　公司聚焦自动化行业前沿技术ღ◈✿，通过与全球顶尖客户及科研机构合作ღ◈✿，开展联合开发ღ◈✿，推进技术研究ღ◈✿。计划开发高精度ღ◈✿、智能化ღ◈✿、集成化的产品ღ◈✿，如机器人和智能驾驶领域的高精度电机及驱动系统模组ღ◈✿，工业自动化领域的直线电机模组和高精密减速机ღ◈✿，以及人工智能和大数据领域的新型平台化产品ღ◈✿。

　　我们认为随着海外客户去库完成以及新建产能逐步达产ღ◈✿，公司业绩有望逐季好转ღ◈✿。同时机器人业务有望为公司带来新的增长点ღ◈✿。我们预计公司25-27年归母净利润分别为0.84/1.08/1.51亿元（原值1.06/1.33/1.76亿元）ღ◈✿，对应PE分别330/258/185倍ღ◈✿，维持“买入”评级ღ◈✿。

　　国际局势复杂影响经贸环境ღ◈✿、全球多边贸易体制冲击ღ◈✿、原材料供应与价格波动频发ღ◈✿、核心研发人员流失ღ◈✿、市场竞争加剧ღ◈✿、产品迭代不及预期ღ◈✿。

　　事件ღ◈✿：11月20日ღ◈✿，蓝思科技发布投资者关系活动记录表ღ◈✿，表示ღ◈✿，目前公司已切入北美及国内多家头部机器人企业的供应链ღ◈✿，关节模组ღ◈✿、灵巧手ღ◈✿、结构件已批量交付ღ◈✿，人形机器人不朽情缘游戏网站ღ◈✿、四足机器人整机组装规模位居行业前列ღ◈✿。预计今年人形机器人出货3000台以上ღ◈✿，四足机器狗10000台ღ◈✿，初步成为最大的具身智能硬件制造平台之一ღ◈✿。2026年ღ◈✿，预计实现人形机器人核心部件和整机组装规模翻番ღ◈✿，2027年人形机器人与四足机器狗出货量稳居全球前列ღ◈✿。

　　全产业链一站式精密制造解决方案提供商ღ◈✿：公司1993年成立于深圳不朽情缘游戏网站ღ◈✿，2006年总部落户湖南长沙ღ◈✿，2015年在深交所创业板上市ღ◈✿，2025年在香港交易所上市ღ◈✿，实现“A+H”双资本平台的战略布局ღ◈✿。公司在新材料应用领域持续突破ღ◈✿，率先将玻璃ღ◈✿、蓝宝石ღ◈✿、陶瓷等材料引入消费电子行业ღ◈✿，凭借对玻璃ღ◈✿、金属ღ◈✿、陶瓷ღ◈✿、塑胶ღ◈✿、皮革ღ◈✿、硅胶ღ◈✿、玻纤ღ◈✿、碳纤ღ◈✿、化纤等十余种材料的深度技术积累ღ◈✿，并依托强大的平台化能力ღ◈✿，公司实现了从原材料生产ღ◈✿、功能模块贴合到整机组装的垂直整合能力ღ◈✿，并与全球头部消费电子及智能汽车品牌建立了长期战略合作ღ◈✿。目前ღ◈✿，公司业务涉及智能手机与电脑ღ◈✿、智能汽车与座舱ღ◈✿、智能头显与智能穿戴ღ◈✿、人形机器人等产品的结构件ღ◈✿、功能模组ღ◈✿、整机组装等ღ◈✿，涵盖玻璃ღ◈✿、金属ღ◈✿、蓝宝石ღ◈✿、陶瓷不朽情缘游戏网站ღ◈✿、塑胶ღ◈✿、皮革ღ◈✿、玻纤ღ◈✿、碳纤维等材料ღ◈✿，以及与之配套的辅料ღ◈✿、工装夹具模具ღ◈✿、生产设备ღ◈✿、检测设备ღ◈✿、自动化设备ღ◈✿、自主研发的工业互联网系统等ღ◈✿。技术创新是公司发展的核心驱动力ღ◈✿。公司长期以来专注科研及创新投入ღ◈✿，积累了大量材料和工艺上的核心技术ღ◈✿，引领智能终端领域的技术变革ღ◈✿，为智能终端美观度和功能性提升做出重要贡献ღ◈✿。公司以“四新”为指引ღ◈✿，围绕行业关键问题ღ◈✿、市场需求和技术发展ღ◈✿，开展技术研发ღ◈✿、产品创新ღ◈✿、生产工艺优化等研究ღ◈✿，构建了完整研发体系ღ◈✿。2025年前三季度ღ◈✿，公司实现营业收入536.63亿元ღ◈✿，同比增长16.08%ღ◈✿；实现归属于上市公司股东的净利润28.43亿元ღ◈✿，同比增长19.91%ღ◈✿。

　　拥有众多全球知名客户ღ◈✿，持续走向平台化ღ◈✿：在消费电子产品和智能汽车领域ღ◈✿，公司拥有众多全球知名客户ღ◈✿，包括苹果ღ◈✿、三星ღ◈✿、华为ღ◈✿、小米ღ◈✿、OPPOღ◈✿、vivoღ◈✿、荣耀ღ◈✿、谷歌ღ◈✿、Metaღ◈✿，特斯拉ღ◈✿、宁德时代ღ◈✿、宝马ღ◈✿、奔驰ღ◈✿、大众ღ◈✿、理想ღ◈✿、蔚来ღ◈✿、比亚迪等ღ◈✿。平台化布局方面ღ◈✿，公司已具备以核心技术为支撑的产业化能力体系ღ◈✿，紧抓市场扩展所带来的机遇ღ◈✿，积极拓展从消费电子ღ◈✿、智能汽车与座舱到智能穿戴ღ◈✿，以及智慧零售ღ◈✿、智能机器人等方面的全领域应用ღ◈✿。在智能手机与电脑方面ღ◈✿，根据公司发布的2025年半年报显示ღ◈✿，2025年上半年ღ◈✿，公司智能手机与电脑类业务实现营业收入271.85亿元ღ◈✿，同比增长13.19%ღ◈✿。公司持续巩固在玻璃ღ◈✿、陶瓷ღ◈✿、蓝宝石及金属等外观件ღ◈✿、结构件与功能模组市场领先地位ღ◈✿，完成了多款年度旗舰手机的研发和量产准备ღ◈✿，配合头部客户量产了多款新品高端机型金属中框ღ◈✿。汽车业务方面ღ◈✿，公司开发的超薄夹胶汽车玻璃已获得美规ღ◈✿、欧规和中规认证ღ◈✿。根据公司2025年10月28日发布的投资者关系活动记录表显示ღ◈✿，目前公司首条汽车玻璃产线已通过客户认证ღ◈✿，预计在2025年年底到2026年年初实现量产ღ◈✿，满足数十万辆汽车的客户需求ღ◈✿。机器人方面ღ◈✿，目前公司已切入北美及国内多家头部机器人企业的供应链ღ◈✿，关节模组ღ◈✿、灵巧手ღ◈✿、结构件已批量交付ღ◈✿，人形机器人ღ◈✿、四足机器人整机组装规模位居行业前列ღ◈✿。我们认为ღ◈✿，目前公司平台化策略正在逐步走向落地ღ◈✿，未来成长前景可期ღ◈✿。

　　投资建议ღ◈✿：我们预计公司2025年~2027年营收分别为914.79亿元ღ◈✿、1169.64亿元ღ◈✿、1429.85亿元ღ◈✿，预计归母净利润分别为51.96亿元ღ◈✿、69.02亿元ღ◈✿、85.61亿元ღ◈✿，对应PE分别为27.0倍ღ◈✿、20.3倍ღ◈✿、16.4倍ღ◈✿，考虑到公司持续走向平台化ღ◈✿，多业务持续增长未来可期ღ◈✿，首次覆盖ღ◈✿，给予“买入”评级ღ◈✿。

　　传统能源与新能源双轮驱动ღ◈✿：公司已构建“高端管材+汽车零部件”的双业务体系ღ◈✿。在传统能源领域ღ◈✿，作为超超临界电站锅炉用管的国内龙头ღ◈✿，产品国产化率不断提高ღ◈✿，火电业务营收占比高ღ◈✿。在新能源领域ღ◈✿，通过收购切入汽车轻量化赛道ღ◈✿，产能逐步释放ღ◈✿。

　　财务表现亮眼ღ◈✿，成长性突出ღ◈✿：2023年和2024年营业收入增幅分别为64.1%和34.4%ღ◈✿，2025年前三季度营收达23.25亿元ღ◈✿。公司2025年第三季度ROE为13.44%ღ◈✿，经营性活动现金流改善明显ღ◈✿，因公司规模扩张ღ◈✿，筹资现金流金额始终维持高位ღ◈✿。

　　技术研发领先ღ◈✿，市场份额稳固ღ◈✿：研发投入保持强度ღ◈✿，前沿技术布局成果显著ღ◈✿，部分产品技11,000术对标国际先进ღ◈✿。电站锅炉用小口径不锈钢管市场ღ◈✿，公司份额居前ღ◈✿，长期绑定优质客户ღ◈✿，5,741/0客户粘性强ღ◈✿；汽车零部件业务切入新能源车企供应链ღ◈✿，多业务领域巩固行业竞争优势ღ◈✿。63.91%

　　产品结构高端化ღ◈✿，附加值提升ღ◈✿：聚焦T91/T92合金钢管ღ◈✿、TP347H不锈钢管等高技术壁垒产13.44品ღ◈✿，毛利率显著高于普通钢管ღ◈✿。开发ASME SA-213T系列ღ◈✿、内螺纹管等ღ◈✿，换热效率提升40%ღ◈✿，切入超超临界锅炉等高端市场ღ◈✿，产品结构优化ღ◈✿，带动毛利率高于行业平均水平ღ◈✿。

　　行业景气支撑ღ◈✿，成本优势凸显ღ◈✿：受益于2024年我国新增火电装机达4744万千瓦ღ◈✿，火电发电量占比仍高达67%ღ◈✿，带动高端锅炉管需求旺盛ღ◈✿。公司具备从钢坯到成品的全产业链布局ღ◈✿，原材料成本占比超75%ღ◈✿，在镍ღ◈✿、铬等金属价格下行周期中盈利空间进一步打开ღ◈✿。T91/T92等高端钢管国产化加速ღ◈✿，原材料成本下降ღ◈✿，生产成本压力减轻ღ◈✿。

　　投资建议ღ◈✿：我们认为公司竞争优势为专精于小口径无缝钢管ღ◈✿，对应国内超超临界机组更新需求旺盛ღ◈✿。T91ღ◈✿、T92这类高温高压钢管需求在未来几年仍维持较高增速ღ◈✿。公司2025-2027营业收入预计分别为30.43ღ◈✿、32.20ღ◈✿、34.11亿元ღ◈✿；归母净利润分别为2.40ღ◈✿、2.76ღ◈✿、3.09亿元ღ◈✿；EPS分别为2.18ღ◈✿、2.51ღ◈✿、2.81元ღ◈✿；P/E分别为14.67ღ◈✿、12.76ღ◈✿、11.41倍ღ◈✿，看好公司持续受益于国内火电机组扩容/升级ღ◈✿，首次覆盖给予买入评级ღ◈✿。

　　公司发布2025年三季报ღ◈✿。公司25Q1-Q3实现营业收入94.5亿元ღ◈✿，同比下降1.4%ღ◈✿，实现归母净利润9.01亿元ღ◈✿，同比增长0.75%ღ◈✿。其中25Q3实现营业收入30.1亿元ღ◈✿，同比增长9.3%ღ◈✿，实现归母净利润2.67亿元ღ◈✿，同比增长0.3%ღ◈✿。

　　控费控成本效果初步显现ღ◈✿，费用率同比下滑ღ◈✿。公司近年来销售费用率有所提升ღ◈✿，主要与公司系统部署扩充二级营销力量和支撑保障能力ღ◈✿、强化一二级营销协同市场开拓相关ღ◈✿，前三季度销售费用率4.34%（同比+0.5pct）ღ◈✿、总费用率12.42%（同比+1.04pct）ღ◈✿，但25Q3销售费用率为4.58%（同比-0.78pct）ღ◈✿、总费用率13.98%（-1.79pct）均同比有明显改善ღ◈✿。此外公司25Q3毛利率为24.16%（同比-0.36pct）ღ◈✿，通过控制成本有效对冲了电表和配电设备价格下滑压力ღ◈✿，保证公司整体业绩稳定ღ◈✿。

　　特高压迎来交付高峰ღ◈✿，远海风电有望打开直流输电空间ღ◈✿。今年国内特高压直流迎来投产高峰ღ◈✿，预计有4条特高压直流投产ღ◈✿，直流输电板块有望迎来快速增长ღ◈✿。展望十五五海上风电有望走出低谷且向深远海发展ღ◈✿，柔直预计将成为海上风电的主要送出技术ღ◈✿，公司作为我国直流输电设备龙头企业之一有望充分受益ღ◈✿。此外三北地区新能源消纳压力增大ღ◈✿，特高压作为主要消纳手段ღ◈✿，长期需求也有望充分保证ღ◈✿。

　　盈利预测与评级ღ◈✿：我们预计公司2025-2027年归母净利润为13.5/15.7/18.5亿元ღ◈✿，同比增速分别为20.8%/16.7%/17.7%ღ◈✿，当前股价对应的PE分别为19/17/14倍ღ◈✿。维持“买入”评级ღ◈✿。

　　战略进军矿业ღ◈✿，协同资源化打开第二成长曲线)投资要点事件ღ◈✿：公司公告拟联合李鲁湘ღ◈✿、关联方怀化蕴峰共同投资收购天源公司持有的天鑫公司59%股权ღ◈✿、岳坪公司59%股权ღ◈✿、瑞岳公司59%股权ღ◈✿，获得合计4个金矿项目的探矿权ღ◈✿。

　　自有资金控股3家矿业公司ღ◈✿。在交易完成后ღ◈✿，公司将拥有天鑫公司ღ◈✿、岳坪公司和瑞岳公司三家公司各45.2%的股权ღ◈✿，李鲁湘将拥有各10%的股权ღ◈✿，怀化蕴峰将拥有各3.8%的股权ღ◈✿。天鑫和岳坪剩余股权为天源矿业（18%）和湖南自然资源调查所（23%）ღ◈✿，瑞岳剩余股权为天源矿业（11%）和湖南自然资源调查所（30%）ღ◈✿。拟收购三家公司估值1.4亿元（净资产1.54亿元）ღ◈✿，公司自有资金出资0.63亿元实现控股ღ◈✿。项目探矿权延续材料办理中ღ◈✿，取得该三个金矿新的矿业权证ღ◈✿、勘查许可证ღ◈✿，并按不低于现有勘查许可证条件延续或保留矿业权为本次交易付款的先决条件之一ღ◈✿。

　　关联人与公司共同投资深度绑定管理层与矿业板块核心人员ღ◈✿。李鲁湘上海东方雨虹防水有限责任公司董事ღ◈✿，怀化蕴峰由公司董事凌锦明ღ◈✿、张华振ღ◈✿、龙少鹏ღ◈✿、孙敏合计持股约48.34%ღ◈✿。

　　金矿资源优质主要处于详查与普查阶段储量有望增加ღ◈✿。金矿项目位于湖南洪江市ღ◈✿，天鑫公司持有青山洞矿区金矿详查ღ◈✿、芭蕉湾矿区金矿普查两宗探矿权ღ◈✿。岳坪公司持有桐溪金矿田大坪金矿详查探矿权ღ◈✿。瑞岳公司持有母溪矿区金矿详查探矿权ღ◈✿。具体来看4个项目ღ◈✿：1）青山洞金矿ღ◈✿：已完成详查ღ◈✿，详查报告显示全区保有（332+333）矿石量725585吨ღ◈✿，金金属量2445千克ღ◈✿，平均品位3.37×10-6ღ◈✿；2）芭蕉湾金矿ღ◈✿：处于普查阶段ღ◈✿，表现出找矿潜力ღ◈✿；3）大坪金矿ღ◈✿：处于详查阶段ღ◈✿，普查报告估算全区（333+334）矿石量337600吨ღ◈✿，金金属量2029千克ღ◈✿，平均品位6.01×10-6ღ◈✿；4）母溪金矿ღ◈✿：处于详查阶段ღ◈✿。湖南雪峰山黄金资源地作为国家重点资源勘探区域ღ◈✿，位于雪峰弧形构造带中段ღ◈✿，即俗称的湖南“金腰带”中段ღ◈✿，本区金矿成矿地质条件有利ღ◈✿，矿化普遍且强烈ღ◈✿，矿点矿化点信息丰富ღ◈✿，未来找矿前景较好ღ◈✿。

　　战略进军矿业ღ◈✿，协同资源化打开第二成长曲线ღ◈✿。公司筹划发行H股股票ღ◈✿，深化国际化战略布局ღ◈✿。融资就位ღ◈✿，金矿推进ღ◈✿，海外+资源拓展值得持续期待ღ◈✿。公司资源化技改效益良好ღ◈✿，运营能力恢复ღ◈✿。资源化项目库存金铜涨价ღ◈✿，弹性加速体现ღ◈✿。公司拥有国内最大铋产能/铂族工艺跑通ღ◈✿，重视公司小金属回收再生价值ღ◈✿。

　　盈利预测与投资评级ღ◈✿：公司资源化项目经营情况稳步提升ღ◈✿，战略进军矿业ღ◈✿，我们维持2025-2027年归母净利润预测8.0/9.1/10.5亿元ღ◈✿，2025-2027年PE为13/11/10倍（2025/11/21）ღ◈✿，维持“买入”评级ღ◈✿。

　　龙芯中科(688047)投资要点ღ◈✿：国内唯一坚持基于自主指令系统构建独立于x86体系和ARM体系的开放性信息技术体系和产业生态的CPU企业ღ◈✿。公司前身为2001年成立的中科院计算所龙芯课题组ღ◈✿，2010年公司开始市场化运作ღ◈✿，并在2020年龙架构推出后ღ◈✿，根据自主指令系统走出了独立于x86和ARM体系的新的CPU生态道路ღ◈✿。2022年上市后ღ◈✿，以“三剑客”和“三尖兵”为代表的CPU大幅提升了产品性价比ღ◈✿，在信创市场份额提升ღ◈✿、生态建设不断深化的基础上ღ◈✿，公司初步具备了开放市场竞争力ღ◈✿，发展的主要矛盾从研发端转向市场端ღ◈✿。目前公司产品包括面向工控类应用的龙芯1号MCU和龙芯2号SoCღ◈✿、以及面向信息化类和工控类应用的龙芯3号CPU系列ღ◈✿，在核心架构与IP自主可控ღ◈✿、产品性价比不断提升的前提下ღ◈✿，未来公司业务有望进入新一轮增长周期平山绫ღ◈✿。

　　AI服务器和AIPC的加速出货和份额提升以及国内信创需求拉动相关CPU需求上行ღ◈✿，同时国产CPU性能与性价比的提升正在信创与开放市场不断争夺Intel和AMD为主导的市场份额ღ◈✿。CPU应用场景涵盖桌面ღ◈✿、移动ღ◈✿、服务器ღ◈✿、工作站及嵌入式领域等ღ◈✿。从需求看ღ◈✿，AI服务器和AIPC的加速出货和份额提升拉动相关CPU需求上行ღ◈✿，2025年全球AI服务器出货量有望增长24.3%ღ◈✿，2025Q4AI服务器出货量占比有望达到17.3%ღ◈✿；PC出货量增长率也在逐季上行ღ◈✿，2025Q3全球PC出货量同比增速上升至8.21%ღ◈✿，2025年中国大陆AIPC渗透率有望升至34%ღ◈✿。此外信创需求也进一步拉动国产CPU需求上行ღ◈✿，2026年我国信创硬件市场规模有望同比增长38.60%ღ◈✿。从供给看ღ◈✿，国内外服务器和桌面CPU市场基本由Intel和AMD占据ღ◈✿，但国内信息技术安全自主的急迫性催生了三种路径的国产CPU厂商ღ◈✿，引进成熟指令集的x86的海光ღ◈✿、兆芯和ARM的华为ღ◈✿、飞腾ღ◈✿，以及自研指令集的龙芯和申威ღ◈✿，目前信创采购中国产CPU份额在60%以上ღ◈✿，第一梯队为华为和海光ღ◈✿，同时国产CPU性能要求的不断上升使整体格局收敛至上述头部6家厂商ღ◈✿，促进企业增强研发实力ღ◈✿，另一方面国产CPU厂商正在党政领域外不断开拓商业化开放市场ღ◈✿，依靠性价比等优势实现国产替代的不断加速ღ◈✿。

　　公司保持了底层指令集以及核心IP的自主可控ღ◈✿，可实现x86/ARM指令转译ღ◈✿，同时处理器核性能在迭代中不断提升ღ◈✿。在源头指令系统实现自主创新才能彻底摆脱信息产业受制于外部技术的困境ღ◈✿，公司龙架构具备先进性ღ◈✿、兼容性ღ◈✿、模块化和扩展性ღ◈✿，融合X86ღ◈✿、ARM等的主要特点ღ◈✿，高效支持二进制翻译ღ◈✿。同时ღ◈✿，公司处理器核心IP核均自主研发ღ◈✿，可大幅节省IP购买费用ღ◈✿，同时显著降低IP升级成本ღ◈✿。目前公司已推出五大系列处理器核ღ◈✿，LA664已可对标AMD Zen2架构ღ◈✿，目前新一代性能更强的LA864已进入物理设计试验阶段ღ◈✿。

　　立足于信创市场的自主优势ღ◈✿，依靠产品性价比的逐代提升ღ◈✿，聚焦单一应用逐步打开开放市场ღ◈✿。信息化类应用方面ღ◈✿，一方面公司目前在信创招标中桌面CPU3A6000的份额不断提升另一方面公司以3C6000等芯片为基础不断开拓服务器CPUღ◈✿、GPGPU市场ღ◈✿，目前信创市场已有典型应用突破ღ◈✿，开放市场将首先聚焦存储服务器等单一应用逐步打开市场ღ◈✿。工控类应用方面ღ◈✿，传统优势领域安全应用市场恢复增长ღ◈✿，公司继续保持市场主导地位ღ◈✿；网安ღ◈✿、能源等领域的自主化需求不断加强ღ◈✿，打印机主控芯片信创化得到推动ღ◈✿，公司自主可控优势能促进工控信创领域的快速增长ღ◈✿；此外ღ◈✿，公司新一代产品具备性价比优势ღ◈✿，在嵌入式和专用芯片方面具备优势ღ◈✿。未来三年重点芯片研发项目中ღ◈✿，终端类芯片性价比有望提高30-50%ღ◈✿，服务器类有望提高50%-100%ღ◈✿。

　　依托顶层开源生态系统LoongArchღ◈✿，公司不断完善软件生态体系ღ◈✿，同时解决了x86和ARM应用的迁移问题ღ◈✿。公司在上游社区建立LoongArch分支ღ◈✿，对源码进行维护ღ◈✿，其生态将随社区自动演进ღ◈✿，可以极大丰富支持LoongArch的软件版本ღ◈✿，大幅减少软件迁移适配工作平山绫ღ◈✿。操作系统采用以上游社区为技术源头发布基础版操作系统ღ◈✿、支持商业版和定制版发展的生态模式ღ◈✿。基础应用方面ღ◈✿，与x86/ARM体系并列的Linux基础软件体系已经建成ღ◈✿。同时公司通过横向编译和二进制翻译技术ღ◈✿，解决x86和ARM应用的迁移问题ღ◈✿，实现与主流应用的兼容ღ◈✿，尤其龙芯打印机驱动兼容方案解决了常见打印机缺乏对Linux系统的驱动支持难题ღ◈✿。

　　投资建议ღ◈✿：首次覆盖ღ◈✿，给予“买入”评级ღ◈✿。公司为国内稀缺的指令集自主可控CPU厂商ღ◈✿，产品性价比优势较高ღ◈✿，且目前正处于政策市场向开放市场转型阶段ღ◈✿，受益于当前国产CPU自主可控要求提升的时代背景ღ◈✿，我们看好公司的长期发展ღ◈✿。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为6.74ღ◈✿、10.25和13.21亿元ღ◈✿，同比增速分别为33.63%ღ◈✿、52.10%和28.92%ღ◈✿；归母净利润分别为-3.86ღ◈✿、0.08和2.17亿元ღ◈✿，同比增速分别为38.25%ღ◈✿、102.01%和2695.01%对应2026ღ◈✿、2027年的PE分别为6531ღ◈✿、234倍ღ◈✿，对应2025-2027年的PS分别为75ღ◈✿、49ღ◈✿、38倍ღ◈✿。不朽情缘游戏网站登录ღ◈✿，mg不朽情缘游戏ღ◈✿。不朽情缘官方下载ღ◈✿。不朽情缘MGღ◈✿，电子游戏不朽情缘网址ღ◈✿，mg不朽情缘在线试玩