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　　徐工机械发布2025半年度报告显示✿★ღ★，公司上半年实现营业收入548.08亿元✿★ღ★，同比增长8.04%✿★ღ★；归母净利润43.58亿元✿★ღ★，同比增长16.63%✿★ღ★；扣非归母净利润44.67亿元✿★ღ★，同比增长35.57%✿★ღ★。

　　公司2025年上半年实现营业收入548.08亿元✿★ღ★，同比增长8.04%✿★ღ★；归母净利润43.58亿元✿★ღ★，同比增长16.63%✿★ღ★；扣非归母净利润44.67亿元✿★ღ★，同比增长35.57%✿★ღ★。业绩符合预期✿★ღ★。

　　1）土方机械营业收入170.19亿✿★ღ★，同比增长22.37%✿★ღ★，占营业收入31.05%✿★ღ★；2）起重机械营业收入104.74亿✿★ღ★，同比增长3.74%✿★ღ★，占营业收入19.11%✿★ღ★；3）其他工程机械✿★ღ★、备件及其他营业收入153.95亿✿★ღ★，同比增长2.87%✿★ღ★，占营业收入28.09%✿★ღ★；

　　4）矿业机械✿★ღ★、高空作业车和希沙也✿★ღ★、桩工机械分别实现营业收入47.33亿✿★ღ★、45.72亿✿★ღ★、26.15亿✿★ღ★，同比分别变化+6.32%✿★ღ★、+1%✿★ღ★、-6.02%.

　　公司国外营业收入254.46亿✿★ღ★，同比增长16.64%✿★ღ★，占营业收入比例为46.61%✿★ღ★，国际业务占比同比去年提升3.55个百分点✿★ღ★。国内营业收入292.63亿✿★ღ★，同比增长1.5%不朽情缘游戏✿★ღ★。土方机械和出口业务增长带动了公司上半年营业收入增长✿★ღ★。

　　2025年中报公司毛利率为22.03%✿★ღ★、同比下降0.86个百分点✿★ღ★；净利率为8.06%不朽情缘游戏✿★ღ★，同比上升0.54个百分点✿★ღ★；扣非净利率8.15%✿★ღ★，同比上升1.51个百分点✿★ღ★。净利率上升的主要原因是✿★ღ★：1）公司降本增效和希沙也✿★ღ★，各类期间费用率明显下降✿★ღ★，其中销售费用率下降1.54个百分点✿★ღ★，财务费用率下降了3.87个百分点✿★ღ★；2）国际业务增速和营收占比提升喷房系统✿★ღ★。✿★ღ★，国际业务毛利率高于国内业务✿★ღ★；3）公司各种资产减值✿★ღ★、信用减值计提较去年同期大幅增加✿★ღ★。

　　分业务✿★ღ★：土方机械毛利率25.66%✿★ღ★，同比提升0.39个百分点✿★ღ★；起重机械毛利率21.18%✿★ღ★，同比上升0.6个百分点✿★ღ★；其他工程机械配件及其他毛利率17.07%✿★ღ★，同比上升了0.09个百分点✿★ღ★。

　　分地区✿★ღ★：国内业务毛利率20.29%✿★ღ★，同比上升0.16个百分点✿★ღ★；国外业务毛利率24.02%✿★ღ★，同比上升1.11个百分点✿★ღ★，国外业务毛利率比国内业务高出3.73个百分点和希沙也自动化厂房✿★ღ★。✿★ღ★。

　　徐工机械是国内工程机械龙头企业✿★ღ★，工程机械包括铲土运输机械✿★ღ★、挖掘机械✿★ღ★、起重机械和希沙也✿★ღ★、工业车辆mg不朽情缘游戏✿★ღ★。✿★ღ★、路面施工与养护机械等21大类不朽情缘游戏✿★ღ★。公司产品中汽车起重机不朽浪漫试玩平台官网✿★ღ★。✿★ღ★、随车起重机✿★ღ★、压路机等16类主机位居国内行业第一✿★ღ★。

　　工程机械行业2024年开始出现明显复苏趋势✿★ღ★，2025年开始行业出现全面回暖✿★ღ★，主要产品销量持续正增长和希沙也不朽情缘游戏✿★ღ★，带动了行业龙头企业盈利快速修复✿★ღ★。我们认为工程机械设备更新周期带来的行业复苏持续✿★ღ★，龙头企业盈利仍有进一步增长空间✿★ღ★。

　　此外✿★ღ★，本轮工程机械龙头出海势头良好✿★ღ★，海外市场已经成为龙头企业发展壮大的必争之路✿★ღ★，徐工作为工程机械巨头在国际化路线布局较早✿★ღ★，基础深厚✿★ღ★，国际化战略的持续推进有望进一步拓宽公司天花板✿★ღ★。

　　徐工机械是国内工程机械龙头✿★ღ★，公司持续推动工程机械产业链优化✿★ღ★，持续推动出海战略✿★ღ★、发展战略新兴产业✿★ღ★，增强公司核心竞争力✿★ღ★，有望打开新的成长空间和希沙也✿★ღ★。我们预测公司2025年-2027年营业收入分别为1016.54亿✿★ღ★、1158.62亿✿★ღ★、1314.71亿✿★ღ★，归母净利润分别为80.89亿不朽情缘游戏✿★ღ★、100.55亿不朽情缘游戏✿★ღ★、116.99亿✿★ღ★，对应的PE分别为14.34X✿★ღ★、11.54X✿★ღ★、9.92X✿★ღ★，公司估值较低✿★ღ★，首次覆盖给予公司“买入”评级✿★ღ★。

　　风险提示✿★ღ★：1✿★ღ★：国内工程机械需求不及预期✿★ღ★；2✿★ღ★：出口需求✿★ღ★、业务拓展不及预期✿★ღ★；3✿★ღ★：行业竞争加剧✿★ღ★，毛利率下滑✿★ღ★；4✿★ღ★：原材料价格上涨的波动✿★ღ★；5✿★ღ★：其他不可预料的国际化风险✿★ღ★。